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La libra no sube a pesar del alza en los bonos, ¿qué pasa?

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En el escenario actual en que los bancos centrales están combatiendo la inflación, la política monetaria ha sido uno de los principales impulsores de los mercados forex. Específicamente el diferencial entre tasas. Eso es por que a medida que suben las tasas, pasa a ser más atractivo tener fondos en una u otra divisa.

Si esa brecha es suficiente, pasa a ser rentable pedir prestado en una moneda y prestar en otra. Eso es “carry trade”, que dejó de ser protagonista hace unos años debido a las bajas tasas. Pero ahora que la brecha de rendimiento está aumentando, la práctica esta volviendo, y podría empujar a las divisas.

La anomalía

El tema con la libra es que si bien las tasas suben, la divisa ha bajado en las últimas dos semanas. Es lo contrario a lo que se esperaría en un modelo tradicional. Más encima, la deuda británica ha estado pagando tasas más bajas que sus pares a pesar de las expectativas de que el BOE subirá las tasas. ¿Es esta desconexión temporal, podría aumentar? ¿Y cómo podría afectar las divsas?

Para entender mejor este fenómeno, hay que conjugar tres datos claves: inflación, crecimiento y oferta monetaria. Todos operan en conjunto para afectar el valor de la divisa:

1) Inflación: Está en sus niveles más altos en la memoria reciente, y se proyecta que seguirá subiendo en los próximos meses. Más inflación generalmente debilita a la divisa, porque el dinero vale menos. Sin embargo, si se compara con otras monedas con inflación similar, entonces el efecto disminuye.

2) Oferta monetaria: A pesar de los ajustes del BOE, la oferta monetaria en el Reino Unido sigue subiendo. De hecho en febrero aumentó en 1,0% en sólo un mes. Si crece la cantidad de dinero, dejando de lado otras cosas, entonces aumenta la inflación. Pero:

3) Crecimiento económico: Si crece la economía, entonces compensa el efecto del aumento de la oferta monetaria. Eso es porque el dinero representa el valor de productos y servicios en la economía. Entonces, si la economía crece al mismo ritmo que la oferta monetaria, entonces no se produce inflación.

La complicación: La política monetaria. A medida que sube la inflación, se espera que el banco central suba las tasas, fortaleciendo a la divisa y reduciendo la inflación. Por ello que se produce un efecto contraintuitivo que muchas veces sube la divisa cuando sube la inflación.

Dónde está el problema

La política monetaria compensa la inflación sólo si supera al alza de precios, y es suficiente para bajar la inflación. Pero eso también dificulta el crecimiento de la economía, y que también hace subir la posible inflación. Entonces, una medida inicial del banco central por controlar la inflación podría hacer subir la divisa, pero ese efecto podría desvanecer si hay temores que podría verse afectada la economía.

Y eso aparenta ser el problema con el GBPUSD por ahora. El lunes el jefe del BOE Bailey dijo que hará más para enfrentar a la inflación, pero advirtió que había evidencia de que la economía se estaba desacelerando. También comentó sobre el alto nivel de incertidumbre económico, implicando que el BOE podría esperar un poco con los ajustes. Así, la libra podría ser más débil a pesar de las tasas más altas.

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