Se está formando un consenso bastante firme de que la Fed aumentará el Taper en su próxima reunión. En lo que no hay tanto acuerdo es por cuánto será ese incremento.
Permite cierta incertidumbre en la antesala, lo que podría provocar una reacción más fuerte en el mercado, dadas las circunstancias.
El viernes pasado, el mercado tuvo una reacción modestamente positiva ante las cifras de IPC, debido a que se esperaba un resultado aún peor que lo pronosticado por economistas.
El mercado aparenta estar de acuerdo con la Fed de que irá moderando la inflación con el tiempo, pero en un plazo mucho mayor. Esta diferencia podría poner a la Fed en una posición difícil durante los próximos meses cuando quiere bajar la inflación sin afectar la liquidez.
¿Cuál es el gran problema?
El mercado de bonos de EEUU está empezando a mostrar tensión ahora que la Fed está reduciendo sus compras. Específicamente, la Fed está comprando menos de los bonos que tienen menor demanda, lo que minimiza la liquidez en ese segmento.
Una medición de la liquidez se conoce como “error medio en rendimiento” (o AYE, por sus siglas en inglés). Básicamente es una medición de qué tan fácil es para vender los bonos al precio deseado. Si hay problemas de liquidez en el mercado, entonces tienen que vender a un precio menor, generando un “error en rendimiento”.
El AYE está en su nivel más alto desde el inicio de la pandemia, cuando hubo una crisis de liquidez. Ello a pesar de que siguen habiendo una cifra extraordinaria de bonos en el facilidad de recompras de la Fed.
Lo que quiere decir en castellano es que la gente sencillamente no quiere comprar bonos.
No es una normalidad normal
¿Por qué la gente no querrá comprar bonos? Bueno, si el bono paga 1,5% de interés, y la inflación está en 6,8%, cualquiera que sea portador de un bono de tesoro está perdiendo 5,7% anual.
No es una buena inversión. La baja liquidez en el mercado probablemente no se debe a la falta de fondos, sino a la falta de interés en la participación. Si la Fed aumenta el taper, entonces habrá aún menos compras en el mercado.
El resultado lógico de un aumento es que habrá un aumento exagerado en los rendimientos de bonos, y temor de problemas de liquidez.
La Fed podría apreciar esto, y consideran que reducir liquidez es un problema mayor, y así no aumentar el taper. Por otro lado, podrían pensar que un aumento en las tasas sería un empujón a su programa para reducir la inflación, y estar más dispuestos al taper.
¿Qué espera el mercado?
La mayoría de los analistas vaticinan que la Fed duplicará su Taper, desde los US$15 mil millones de ahora hasta US$30 mil millones. Así podrán terminar con la compra de bonos en marzo, y estar listos para subir tasas en mayo.
Otros analistas apuntan a los problemas de liquidez, y sugieren que la Fed podría aumentar su taper en sólo US$7,5 mil millones. Esto implicaría que la Fed terminaría su programa de compras para junio, y así no subiría las tasas hasta el tercer trimestre del próximo año. Eso son varios meses después de lo que actualmente espera el mercado, así podría debilitarse el dólar si se llegara a hacer.
En general, parece que el mercado está apostando firmemente por un taper rápido y un alza en la tasa muy pronto. Entonces, aún si hay un alza en el taper, podría haber una reacción positiva en el mercado. Particularmente si Powell menciona la liquidez en su conferencia de prensa luego de la reunión.
