يترقب المستثمرون تضخم منطقة اليورو لشهر سبتمبر. فاليورو هبط أمام الدولار إلى أدنى مستوى له منذ بداية عام 2025. وصار يهدد بمحو كل مكاسب العام الماضي، أي منذ تولي الرئيس الأمريكي دونالد ترامب منصبه.
والمفارقة أن الهبوط جاء رغم ارتفاع التضخم. فبيانات ألمانيا، وهي جزء من القراءة الأولية لأسعار المستهلك، صدرت أعلى من التوقعات. إذ تسارع التضخم الكلي هناك أكثر مما توقع الاقتصاديون.
لماذا يضعف اليورو رغم ارتفاع تضخم منطقة اليورو؟
السؤال المنطقي هنا: إذا كان التضخم يرتفع، فلماذا لا يقوى اليورو؟ المفترض أن يرتفع توقعاً لمزيد من رفع الفائدة. والسبب عاملان، واحد على كل ضفة من الأطلسي:
- في أمريكا: واصل الدولار صعوده بفضل ارتفاع عوائد السندات. جاء ذلك رغم أن مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مقياس التضخم المفضل في أمريكا، صدر أضعف من المتوقع.
- في أوروبا: أعلنت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، تحولاً كبيراً في نهج البنك. جاء ذلك في كلمتها أمام البرلمان الأوروبي. لكن الأسواق لم تقتنع تماماً بهذا التحول. وهذا يترك مجالاً لارتداد اليورو صعوداً.
كيف غيّر موقف البنك المركزي نظرة السوق إلى تضخم منطقة اليورو؟
كان الجميع تقريباً يتوقع أن يرفع غلاء الطاقة التضخم. وشمل ذلك الأسواق والاقتصاديين والبنك المركزي الأوروبي نفسه. وكان الاعتقاد السائد أن رفع الفائدة سيكون ضرورياً لكبحه.
لهذا كان البنك الأوروبي الأكثر ميلاً إلى التشديد بين البنوك المركزية الكبرى. وكانت الأسواق تتوقع رفعاً واحداً للفائدة على الأقل قبل نهاية العام. وكان احتمال حدوثه في أكتوبر مرتفعاً.
ثم جاءت كلمة لاغارد أمام البرلمان الأوروبي بنبرة أكثر حذراً. فقد قالت إنه لا توجد «آثار ثانوية» لارتفاع أسعار الطاقة. أي إن غلاء الطاقة لا ينتقل إلى أسعار السلع والخدمات الأخرى.
وهذا يخالف ما قاله أغلب مسؤولي البنوك المركزية في أوروبا. فقد خشي هؤلاء أن يسري ارتفاع أسعار النفط تدريجياً في الاقتصاد كله.
وهذه النقطة مهمة لأن البنك المركزي لا يشغله عادةً صعود التضخم وهبوطه المؤقت. هو يريد أن يبقى التضخم على المدى الطويل أقرب ما يمكن إلى مستواه المستهدف. فإذا لم يجد البنك آثاراً ثانوية، تضعف أسباب رفع الفائدة كثيراً.
سوق السندات يقوم بدور البنك المركزي
أشارت لاغارد أيضاً إلى ارتفاع العوائد في أنحاء أوروبا. وقد انصب الاهتمام على عوائد السندات في بريطانيا وأمريكا، بعدما بلغت أعلى مستوياتها منذ عقود. لكن العوائد طويلة الأجل في منطقة اليورو ارتفعت هي الأخرى.
والفرق أن أسعار الفائدة الأساسية في البنوك المركزية الناطقة بالإنجليزية أعلى بكثير. ولذلك لم يظهر ارتفاع العوائد في منطقة اليورو بالوضوح نفسه.
ومع ذلك، فارتفاع العوائد يؤدي ما يؤديه رفع الفائدة. فهو يضيّق الأوضاع المالية ويبطئ النمو، بطريقة قريبة جداً مما تفعله البنوك المركزية.
بل إن البنك المركزي الأوروبي حين يرفع الفائدة، يهدف أصلاً إلى دفع عوائد السندات إلى الأعلى. وعليه، إذا رفعت السوق العوائد بنفسها، قلّت حاجة البنك إلى رفع الفائدة.
فرص رفع الفائدة والبيانات المنتظرة
تراجعت توقعات السوق لرفع الفائدة في اجتماع البنك المركزي الأوروبي. والاجتماع مقرر في وقت لاحق من الشهر الجاري. فقد صارت التوقعات 44% فقط، بعد أن كانت فوق 70% قبل نحو أسبوع.
كما لم تهتم الأسواق كثيراً ببيانات التضخم الألمانية المرتفعة. فهي تخص التضخم الكلي الذي يشمل أسعار الطاقة.
المهم عند الأسواق هو التضخم الأساسي، وهو التضخم بعد استبعاد الطاقة والغذاء. فهو يكشف هل هناك آثار ثانوية فعلاً.
ماذا نتوقع من تضخم منطقة اليورو لشهر سبتمبر؟
يتوقع الإجماع أن يقفز التضخم الكلي في القراءة الأولية عن شهر سبتمبر. وسيصدر الرقم يوم الجمعة. والتوقع أن يصل إلى 3.6% مقابل 3.2% في الشهر السابق. أما التضخم الأساسي فمتوقع أن يرتفع إلى 2.6% من 2.4%.
فإذا ارتفع التضخم الأساسي، يبقى أمام البنك المركزي الأوروبي باب لرفع الفائدة «بحذر».
أما إذا جاءت القراءة أقل من المتوقع، أو انخفضت، فقد تستبعد الأسواق رفع الفائدة في أكتوبر. وهذا قد يدفع اليورو إلى هبوط أكبر أمام الدولار.
